中芯国际:业绩改善趋势尚不明朗 先进工艺上量提

昂雄

2019-08-12 14:30

◆2Q19营收及毛利表现符合指引,仍处在经营亏损状态

2Q19公司实现营收7.91亿美元,同比下降11.2%,环比上升18.2%,处在公司指引环比上升17-19%区间。毛利率为19.1%,环比上升0.9个百分点,处在公司指引区间18-20%。由于研发费用增加,录得经营亏损 0.43亿美元,经营亏损率为-5.4%;净亏损0.26亿美元,得益于少数股东权益分摊附属公司亏损,维持归母净利润为正,归母净利率为2.3%。

◆3Q环比幅度不及预期,4Q或季节性回落

2Q19晶圆销售额同比下降7%,环比大幅上升18%,主要由晶圆出货量带动;晶圆出货量同比上升2.1%,环比大幅上升17.9%,主要由于前期库存出清;晶圆ASP同比下降9%,环比基本持平。 三季度为传统需求旺季,然而公司业绩环比提升幅度较为有限,公司指引 3Q19总收入环比增长0-2%,显着小于彭博一致预期的8%,显示下游客户备货需求较为谨慎。伴随手机等产品季节性拉货效应消退,公司四季度营收能否继续环比上升仍面临不确定性;叠加年内capex增加、14nm即将量产带来折旧压力,4Q19毛利率存在环比下滑风险。

◆先进节点上量有助估值提升,然整体业绩改善趋势仍不明朗

公司FinFET技术进展顺利,14nm进入客户风险生产、年底开始贡献营收,同时第二代N+1技术平台进入客户导入阶段,逆周期坚守先进路线有利于其估值提升。5G时代FinFET工艺需求释放有助于公司14nm逐渐上量,然而行业价格竞争压力仍存,叠加大额折旧及研发费用影响,整体业绩改善趋势尚不明朗。

盈利预测、估值与评级

鉴于年内LFoundry出售带来一次性利润增厚, 上调19年净利润预测120%至1.08亿美元;维持20-21E 净利润预测分别为0.49/1.08亿美元。考虑到14nm及以下先进节点陆续突破赋予其估值提升潜力,维持“增持”评级,维持目标价10元港币,对应19年1.05倍 PB。

风险提示:中国区晶圆代工竞争加剧;14nm客户拓展不及预期。